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曼哈顿可信任网址·中泰资管:折返跑的市场 在纠结什么?

时间:2019-12-23 08:12:58 来源:南东门户网站

曼哈顿可信任网址·中泰资管:折返跑的市场 在纠结什么?

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相比市场对于区块链的追捧与燥热,券商策略周报中的市场却显得要纠结许多。

这种纠结首先体现为股指的低波动。今年9月至今上证综指区间振幅为 5.5%,而据海通证券策略报告的统计,2000年以来上证综指区间振幅小于5.5%的情形只在2017年的9月-11月期间出现过一次。

另外,从本周几家大券商的策略报告标题中也可以读出这份情绪:中信证券的报告开篇就问“市场在等待什么”;国泰君安的策略报告以“究竟是期待还是担忧?——震荡中的信号”为题;海通证券的标题是“如何走出困局”……一个接一个以问题形式呈现的报告标题,道出了近期市场裹足不前的纠结与僵持。

那么,折返跑的市场究竟在纠结什么?

“似是而非”的数据

纠结的背后是市场对短期基本面是否见底的担忧。这种担忧不同于悲观,而更多表现为疑惑。以宏观数据为例,三季度GDP增速6.0%低于预期,但9月的经济数据又确实亮点颇多,无论是PMI、社融、财政还是基建、地产、制造业和社零数据,都兑现了结构性改善;然而,9月当月数据的环比改善究竟是因为季末效应的作用而回升,还是可以线性外推、继而得出基本面筑底企稳的结论,却仍然是个未知数。

除此之外,还有指标数据上的矛盾以及由此带来的判断分歧。比如CPI和PPI数据,参照国泰君安报告中的逻辑推演,CPI高3%意味着通胀风险,会导致货币政策的收缩预期扩散,直接影响分母端无风险利率,进一步影响分子端盈利,从而带动收益率下行;而PPI小于0%则意味着一定程度的通缩风险,货币政策的扩张预期扩散,对市场的影响逻辑与CPI 相反。参考历史数据,A股指数在CPI高于3%的阶段表现较差、区间的收益率较低;又在PPI小于0%的历史区间中表现较好,区间收益率较高。

现如今,高于3%的CPI数据和低于0%的PPI数据却同框出现,这些看似矛盾的指标数据,更带来了不同券商策略团队形成的通缩(国泰君安)、通胀(广发证券)、类滞胀(国盛证券)的不同结论。

“欲说还休”的政策预期

借用海通证券报告中的结论,走出困局需要新信号。正因为基本面见底企稳数据的确认尚待时日,有人将新信号寄托在了政策调整上。

虽然预期中的政策调整靴子一直都没有落地,但市场的预期却愈发浓郁:中信证券在报告表示,在当前核心CPI仍在下行、企业贷款成本高企且明年经济增速压力进一步加大的背景下,中短期内的降息仍可期待;国盛证券的报告说“货币政策宽松是大方向”;海通证券的报告建议政策面上关注货币政策、财政政策及有关改革进展;国泰君安的报告表示“货币政策的宽松预期仍存在且必要”;天风证券更是以“我们需要什么样的政策跟踪”为题,接连推出两份政策解读的专题报告……

由此可见,将突破信号放在宽松预期上的机构不在少数。某种程度上正是被认为“明确”的政策调整信号和当前超预期的政策定力,构成了股指折返跑的底部和顶部。

市场在等待什么?如何走出困局?震荡中的信号究竟是期待还是担忧?事实上,回过头来再读这些近期券商策略报告的标题,你会发现当下市场的尴尬——积极和消极因素旗鼓相当,耐心等待似乎是唯一的应对之措。

不过,虽然结论难下,但至少我们可以去梳理,有可能会改变僵持的变量有哪些,它们可能何时会出现,以及我们当如何及时察觉它们的变化。

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